追尋外匯大師的足跡：伯納德·奧佩蒂特
巴黎巴銀行隸屬于巴黎巴集團(tuán)，這是一家國際性銀行，在全球60多個(gè)國家設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。巴黎巴集團(tuán)的總資產(chǎn)超過2690億美元。伯納德·奧佩蒂特是巴黎巴銀行全球股票衍生性交易的主管，主要是從事股票選擇權(quán)與指數(shù)選擇權(quán)等衍生性產(chǎn)品的交易，涵蓋所有的主要市場(chǎng)以及一些新興市場(chǎng)，例如：巴西、阿根廷、墨西哥與大部分的東南亞國家，現(xiàn)在又增加了匈牙利、俄羅斯與波蘭。
“我們非常穩(wěn)定地賺了不少錢！”
討論主題：
從下至上的分析
動(dòng)態(tài)分析
“瑞士方法”：客觀與中性
風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)率分析
最佳分散組合
頂尖交易員的特質(zhì)
停損
從下至上的分析：掌握勝算的專家
伯納德·奧佩蒂特強(qiáng)調(diào)主要的對(duì)象是個(gè)別公司，他研究一家公司，成為這家公司的專家。相反的策略則是從上至下，首先分析國家政策和產(chǎn)業(yè)，然后才是個(gè)別公司。伯納德·奧佩蒂特花費(fèi)無數(shù)的時(shí)間研究交易對(duì)象，竭力掌握公司管理階層、股東、員工、往來銀行、債權(quán)人、債務(wù)人以及該公司股票交易者的心態(tài)。他盤算后續(xù)的可能發(fā)展與股價(jià)反應(yīng)。通過這個(gè)角度切入，直接歸集資訊，勝算自然超過那些仰賴二手資訊的分析師。
個(gè)案研究：西北航空公司
“1993年，我們?cè)?jīng)介入西北航空公司。該公司在1989年曾經(jīng)發(fā)生融資并購的事件。接下來，整個(gè)航空產(chǎn)業(yè)就陷入嚴(yán)重的衰退，整體損失高達(dá)數(shù)十億美元，西北航空的業(yè)績也一落千丈。從資產(chǎn)負(fù)債表中觀察，西北航空當(dāng)時(shí)的銀行債務(wù)很高，但債券發(fā)行的數(shù)量非常有限（如果記憶沒錯(cuò)的話，總負(fù)債大概是六、七十億美元，除了5億美元的債券之外，其余都是銀行債務(wù)）。由于短期內(nèi)再度陷入困境，公司提出破產(chǎn)的威脅。公司高層分別與銀行集團(tuán)、員工、供應(yīng)商進(jìn)行強(qiáng)硬的協(xié)商，只要商談對(duì)手將因?yàn)槲鞅焙娇掌飘a(chǎn)而受損，公司的態(tài)度就非常強(qiáng)硬�！�
“西北航空開始贏得一些讓步。銀行同意取消利息費(fèi)用，提供擔(dān)保品的的股價(jià)，波音公司也同意延遲飛機(jī)貨款的交付時(shí)間。為了取得這些重大的成果，西北公司擺出即將破產(chǎn)的姿態(tài)。每天，它們總是通過媒體放話：‘我們打算宣布破產(chǎn)。’這也是公司債券價(jià)格不斷下跌的原因。最后，1美元面值的債券價(jià)格只有10美分。”
“根據(jù)我的分析，公司不可能破產(chǎn)。我認(rèn)為這一切都是嚇人的手段。當(dāng)然，這種手段對(duì)公司非常有利，逼迫談判對(duì)手讓步。對(duì)于我們來說，從事債券交易沒有什么意義，因?yàn)橐?guī)模實(shí)在太小。所以，我們開始買進(jìn)西北航空的債務(wù)。當(dāng)然，結(jié)果也可能賠得很慘，但我相信勝算更高�？傊�，我們認(rèn)定西北航空正在玩弄嚇人的手法。”
“一旦談判對(duì)手讓步之后，一切都奇跡般地恢復(fù)正常。公司開始公布一些漂亮的數(shù)據(jù)，債券價(jià)格回升到平價(jià)，我們也賺進(jìn)四、五倍的利潤。后來，公司掛牌上市，經(jīng)營績效還是很理想�！�
“整筆交易涉及許多基本分析�，F(xiàn)代的基本分析需要進(jìn)行動(dòng)態(tài)研究，尤其是遇到這類的特殊情況。”
“歐洲迪斯尼是另一個(gè)非常類似的案例，當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)上有一種歐洲迪斯尼的可轉(zhuǎn)換公司債流通；當(dāng)它們遇到麻煩時(shí)，就如同西北航空一樣，通過媒體制造各種雜音，渲染情況的惡劣程度。它們玩弄銀行、股東與每個(gè)人。但沒有觸及債券，整個(gè)事件的發(fā)展也完全相同，包括我們的獲利在內(nèi)�！�
“在歐洲迪斯尼的案例中，債券是可轉(zhuǎn)換債券，屬于衍生性交易工具�？赡苁沁@個(gè)緣故，讓我們有機(jī)會(huì)掌握價(jià)格混亂的交易機(jī)會(huì)，因?yàn)樵S多衍生性產(chǎn)品交易員不熟悉根本證券，而根本證券的交易者又不熟悉衍生性工具。如果年同時(shí)了解這兩方面，就能夠取得優(yōu)勢(shì)。”
深入的策略性思考可以讓你看見別人看不見的東西，并因此而獲利。當(dāng)然，情況未必始終如此。某個(gè)事件或許沒有大家忽略的資訊或隱藏的議題。另外，辛勤工作不一定能夠讓你產(chǎn)生特殊的見解。特殊的見解需要通過經(jīng)驗(yàn)的培育。經(jīng)由媒體報(bào)導(dǎo)追蹤公司的發(fā)展，這是累積經(jīng)驗(yàn)的好方法。
* 了解所有的玩家，留意他們的言行。所謂玩家，是指具備不可忽略的影響力的人，包括團(tuán)體在內(nèi)，舉例來說，工會(huì)就可能是重要的玩家。
* 了解他們?yōu)榱吮旧淼睦妫瑧?yīng)該說些什么話；或者，他們說的話可能帶來什么利益。動(dòng)機(jī)是什么？隱藏的議題又是什么？只要涉及利益關(guān)系，任何的談話都不可輕信。
* 誰是最大的損失者？
* 誰是最大的受益者？
* 對(duì)于每個(gè)利益集團(tuán)，他們希望發(fā)生的最佳、次佳與第三種結(jié)果是什么？
* 每個(gè)利益集團(tuán)操縱事件發(fā)展的著力點(diǎn)與影響力在哪里？
* 每個(gè)集團(tuán)對(duì)于每個(gè)結(jié)果的反應(yīng)將如何？如果某個(gè)人這么做，其他人的反應(yīng)與后續(xù)的發(fā)展可能如何？
通過這種方式思考公司事件，這顯然是一種技巧，需要時(shí)間來培養(yǎng)�？墒�，這也可以增添交易的趣味。最后，請(qǐng)記住，對(duì)于奧佩蒂特來說，價(jià)格受到公司事件的驅(qū)動(dòng)，而公司事件又是由某些有權(quán)力的人塑造的。權(quán)力就代表影響力。因此，在整個(gè)價(jià)格變動(dòng)的因果關(guān)系中，你首先應(yīng)該考慮：“誰具有影響力？”務(wù)必記住，對(duì)于某家公司或特定情況，很多人都具有影響力。永遠(yuǎn)要保持開放的心胸與客觀的立場(chǎng)。如同奧佩蒂特所描述的故事，市場(chǎng)往往是一場(chǎng)權(quán)力的游戲。西北航空的案例涉及許多人，包括銀行在內(nèi)。權(quán)力與影響力不斷流動(dòng)，這使得你在追蹤公司事件的過程中更困難，也更有趣
動(dòng)態(tài)分析
伯納德·奧佩蒂特介紹了一種非常有趣的觀念。“基本分析非常重要，但我所謂的‘動(dòng)態(tài)分析’也是如此。你想知道某家公司究竟發(fā)生了什么，某個(gè)人究竟做什么，目的是什么，打算什么時(shí)候做，能夠做到什么程度。任何事件背后都必定有一段故事，你必須了解這段故事�！�
根據(jù)伯納德·奧佩蒂特的看法，公司事件不可能在真空狀態(tài)發(fā)展，必定有來龍去脈，務(wù)必了解整個(gè)因果關(guān)系與背景。
“就股票交易來說，我認(rèn)為技術(shù)分析有99％是胡扯，這種說法或許不適用于外匯、大多數(shù)的商品、指數(shù)和利率。技術(shù)分析在后面這幾個(gè)領(lǐng)域內(nèi)相當(dāng)重要，因?yàn)檫@幾個(gè)市場(chǎng)并沒有統(tǒng)一的正確做法，即使你的操作相當(dāng)不理想，結(jié)果也可能勝過全然不理會(huì)。可是，我還是要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，盤算背后的故事很重要——誰打算做什么。”主角或許不是銀行、公司的供應(yīng)商與股東，而是政府、供/需關(guān)系與生產(chǎn)者。
“條條大路通羅馬，你也可以單獨(dú)通過技術(shù)分析賺錢。雖然我個(gè)人不知道怎么做，但我相信可以辦到這點(diǎn)。”
在西北航空的個(gè)案中，奧佩蒂特采用的就是動(dòng)態(tài)分析。他希望知道其中的“故事”。動(dòng)機(jī)何在？影響的著力點(diǎn)在哪里（換言之，誰是主角）？分析之所以屬于動(dòng)態(tài)，因?yàn)榍闆r不屬于靜態(tài)。他所關(guān)心的不是去年的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表。奧佩蒂特處理的是活生生而正在發(fā)展的對(duì)象，隨時(shí)可能產(chǎn)生變化而對(duì)股價(jià)構(gòu)成重大的影響。
可是，動(dòng)態(tài)分析未必始終是最適用的分析工具。伯納德·奧佩蒂特隨著不同情況與交易類型而改變分析的方法。這點(diǎn)很重要，你必須了解自己交易的市場(chǎng)類型與時(shí)間架構(gòu)。舉例來說，在流動(dòng)性高的市場(chǎng)中進(jìn)行當(dāng)日沖銷的交易，技術(shù)分析顯然較基本分析更恰當(dāng)。從另一個(gè)角度說，如果交易的基礎(chǔ)是建立于某個(gè)國家未來幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)展望，采用基本分析應(yīng)該更適當(dāng)。
“我從事許多不同型態(tài)的交易。舉例來說，可轉(zhuǎn)換的套利就是其中一種。這屬于比較純粹的衍生性交易，動(dòng)機(jī)可能是買進(jìn)隱含價(jià)格波動(dòng)率而放空歷史價(jià)格波動(dòng)率。這類交易比較適合采用技術(shù)分析。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)套利來說，交易性質(zhì)則截然不同�！�
其他的人想些什么
在交易或其他競爭性的場(chǎng)合，你隨時(shí)都必須了解情況為什么是目前的狀態(tài)。價(jià)格為什么是這個(gè)水準(zhǔn)？今天的成交量為什么偏低？為什么某家銀行買進(jìn)這家公司的股票？為什么那家銀行賣出股票？為什么公司的總經(jīng)理買進(jìn)額外的股票？如果你不了解周圍的情況，就不太可能知道局面的發(fā)展與其中的緣由。不論你認(rèn)為明天的價(jià)格將變動(dòng)或維持不變，如果不能掌握今天，就不可能了解明天。
“我經(jīng)常提醒自己：‘我是否完全清楚自己的所作所為？我對(duì)于情況的掌握是否優(yōu)于競爭對(duì)手？他為什么采取這個(gè)行動(dòng)？如果我買進(jìn)，他為什么賣出？他在想些什么？’如果我不知道競爭對(duì)手的思路，就覺得渾身不對(duì)勁。這屬于反向思考。我絕對(duì)相信你應(yīng)該與群眾背道而馳。可是，如何衡量群眾的共識(shí)，這確實(shí)有些困難。另一方面，群眾的共識(shí)也可能是對(duì)的，以美國市場(chǎng)最近的多頭行情來說，群眾的共識(shí)確實(shí)沒錯(cuò)�！�
“我必須了解對(duì)手的想法，以及我與他的想法差異究竟在哪里。答案可能很簡單。舉例來說，他們考慮的對(duì)象可能不是隱含價(jià)格波動(dòng)率。如果我認(rèn)為自己是買進(jìn)偏低的隱含價(jià)格波動(dòng)率，但對(duì)手的想法不是如此，那我就知道對(duì)方的行為動(dòng)機(jī)，如果我仍然相信自己的看法沒錯(cuò)，那就夠了�！�
這類綜合性的思考程序也是風(fēng)險(xiǎn)管理的適當(dāng)工具。如此可以確保你沒有疏忽任何的環(huán)節(jié)，完全知道自己為什么建立某個(gè)交易部位。因此，下單之前，你應(yīng)該掌握這類的信息，清楚自己的預(yù)期是什么。一旦部位建立之后，才能夠應(yīng)對(duì)隨后的發(fā)展，才能夠斷然采取行動(dòng)。
采用瑞士方法對(duì)待未平倉部位：客觀而中性
伯納德·奧佩蒂特對(duì)待未平倉部位的方法，我稱之為“瑞士方法”，因?yàn)樗S時(shí)都清楚自己必須把情緒拋到一邊，保持客觀而中性的立場(chǎng)。
每位交易者都知道，一旦部位建立之后，情況就完全不同了。從這個(gè)時(shí)候開始，一切都是真正的現(xiàn)實(shí)，不再是熒幕上閃爍的數(shù)據(jù)或帳面上的數(shù)字。期待將影響預(yù)期，情緒將干擾理智，客觀變?yōu)橹饔^。
部位開倉之后，就會(huì)開始尋找平倉的機(jī)會(huì)，結(jié)果將是獲利或損失。每種情況引發(fā)的情緒都不相同。舉例來說，如果部位發(fā)生損失，許多交易者期待情況會(huì)突然好轉(zhuǎn)，他們很恐懼，不愿意接受損失的可能性。你有責(zé)任辨識(shí)這類的情緒，然后斷然割舍。你的決策必須建立在公司相關(guān)分析的客觀推理之上。
面對(duì)未平倉部位，務(wù)必留意自己的反應(yīng)。如果沒有清晰的思路，可能會(huì)太早或太遲出場(chǎng)。處理未平倉部位的關(guān)鍵在于出場(chǎng)時(shí)機(jī)。當(dāng)然，你有時(shí)候也會(huì)考慮加碼，但最關(guān)心的問題通常還是出場(chǎng)。在這種情況下，你必須保持開放的心態(tài)于客觀的立場(chǎng)來對(duì)待未平倉部位。
“智性上的誠實(shí)是關(guān)鍵所在。在思考上，每天都必須重新開始。你必須忘記部位的損失和成本。每天都是嶄新的一天。每天都是從頭玩起。今天之前的盈虧都已經(jīng)埋單了，你又回到起跑線。帳戶中沒有預(yù)期的獲利和損失，每天早晨都是重新來過。”
“你必須對(duì)自己非常非常誠實(shí)。千萬不可欺騙自己。不論倉位承擔(dān)巨額的損失或累積重大的獲利，你都必須誠實(shí)面對(duì)自己。欺騙自己也是人們?cè)谑袌?chǎng)上發(fā)生虧損的主要理由。我很樂意看到情況正是如此，否則我們就很難穩(wěn)定獲利�！�
如同伯納德·奧佩蒂特強(qiáng)調(diào)的，當(dāng)你嘗試從客觀的角度評(píng)估未平倉股票時(shí)，情緒總是會(huì)產(chǎn)生干擾。
“對(duì)于一位優(yōu)秀的交易員，如何控制‘心’的能力，其重要性遠(yuǎn)超過如何運(yùn)用‘腦’。情緒是最棘手的部分，即使一個(gè)部位可能讓你一敗涂地或賺進(jìn)數(shù)百萬，你都必須保持完全客觀的立場(chǎng)。”
面對(duì)損失
面對(duì)帳面損失，交易員必定會(huì)承受重大的壓力與恐懼。
“承受壓力與恐懼，這是很重要的經(jīng)驗(yàn)，如此可以避免重蹈覆撤�？謶质且环N情緒，經(jīng)常干擾判斷；同樣的道理，陶醉的心情也會(huì)影響判斷。你必須保持絕對(duì)中性的立場(chǎng)�！�
所以，當(dāng)你面臨損失時(shí)，不要排斥恐懼的經(jīng)驗(yàn)�？墒�，你必須善用這類的恐懼感，藉以防止未來的損失，千萬不要因?yàn)榭謶旨扔械膿p失而越陷越深。當(dāng)你查閱新價(jià)格的時(shí)候，不應(yīng)該擔(dān)心損失的程度，或期待情況可能好轉(zhuǎn)。
“面對(duì)新的價(jià)格，你必須問自己一個(gè)問題，假設(shè)你還沒有建立倉位，是否愿意在這個(gè)價(jià)格買進(jìn)？如果答案是否定的，那就應(yīng)該賣出。你必須非�？陀^地看待未平倉部位，如果你還沒有建立倉位，現(xiàn)在是否愿意建立倉位？持有未平倉部位的過程中，新的資訊可能影響相關(guān)的預(yù)期�？墒�，你必須誠實(shí)面對(duì)自己。這是心態(tài)的問題。當(dāng)倉位發(fā)生損失而出現(xiàn)新的消息，千萬不可以跟自己討價(jià)還價(jià)，欺騙自己情況已經(jīng)發(fā)生變化，價(jià)格可能上漲�？傊约捍蚪坏绖�(wù)必誠實(shí)，這是關(guān)鍵所在�！�
如何處理獲利
如同期待的心理一樣，還有另一種情緒障礙往往造成不能客觀分析未平倉部位，交易員經(jīng)常擔(dān)心未實(shí)現(xiàn)的獲利可能消失。
“‘迅速認(rèn)賠而讓獲利部位繼續(xù)發(fā)展’，這種說法雖然有點(diǎn)陳詞濫調(diào)，但也是不變的真理。許多人都剛好背道而馳。大家都希望獲利，內(nèi)部的規(guī)定也經(jīng)常鼓勵(lì)這么做。很多人都把未實(shí)現(xiàn)的獲利視為不存在。他們認(rèn)為，獲利了結(jié)才代表真正的獲利，在此之前都是假的；認(rèn)賠出場(chǎng)則相當(dāng)于承認(rèn)錯(cuò)誤�！�
同樣地，交易員必須拋除這種“必須獲利”的情結(jié)。反之，問題的癥結(jié)在于：建立倉位的根據(jù)是否正確。為了保持客觀的態(tài)度，伯納德·奧佩蒂特的考慮重點(diǎn)在于倉位的相關(guān)預(yù)期。
“如果預(yù)期中的事件沒有發(fā)生，我就出場(chǎng)。至于出場(chǎng)究竟是獲利還是虧損，完全不重要。一旦發(fā)現(xiàn)自己判斷的情節(jié)出現(xiàn)錯(cuò)誤，立即出場(chǎng)。還有另一種類似而比較容易處理的情況，如果我預(yù)期發(fā)生的時(shí)期都已經(jīng)發(fā)生，也應(yīng)該獲利了結(jié)。這兩種情況都相對(duì)容易應(yīng)付，但事態(tài)的發(fā)展介于兩個(gè)極端之間，那就比較麻煩了�！�
必須以客觀的心態(tài)處理未平倉部位，這就是伯納德·奧佩蒂特強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)。這意味著你必須專心留意某些癥結(jié)而忽略另一些問題。你必須留意的重點(diǎn)是：
* 預(yù)期的情況是否已經(jīng)發(fā)生？
* 面對(duì)目前的價(jià)格，你想買進(jìn)還是放空？
* 建立倉位當(dāng)初所預(yù)期的行情發(fā)展，目前的實(shí)現(xiàn)機(jī)率是否仍然相同？
你必須忽略：
* 倉位目前已經(jīng)承擔(dān)多少損失？
* 倉位目前已經(jīng)累積多少獲利？
* 建立倉位的成本。
* 期待行情可能朝有利的方向發(fā)展。
交易：藝術(shù)與科學(xué)
“我想科學(xué)訓(xùn)練是一項(xiàng)正數(shù)，雖然有時(shí)候也會(huì)造成妨礙，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)并不存在諸如物理與數(shù)學(xué)之類的真理。
可是，就思考的邏輯結(jié)構(gòu)來說，科學(xué)訓(xùn)練還是有正面的助益�？茖W(xué)家必須誠實(shí)對(duì)待自己。這個(gè)領(lǐng)域內(nèi)沒于打混仗的余地。如果某個(gè)試驗(yàn)的結(jié)果不行，那就是不行，不能打馬虎眼。事實(shí)就是事實(shí)，不能憑空捏造�！�
可是，縱使盡量客觀，但交易畢竟不是機(jī)械性的行為，其中存在相當(dāng)大的技巧發(fā)揮空間。瑞士人擅長于制造漂亮的手表，不是嗎？
“交易的藝術(shù)成分遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過科學(xué)。當(dāng)交易員擬定一項(xiàng)決策，他絕對(duì)不可能完全了解該項(xiàng)決策背后的每項(xiàng)立論根據(jù)。你必須日夜思考行情的可能發(fā)展與交易的對(duì)策，但到達(dá)某個(gè)節(jié)骨眼上，就必須扣動(dòng)扳機(jī)。擬定交易決策之前，你可能考慮千百種細(xì)節(jié)，如果我提出一個(gè)問題：‘你為什么買進(jìn)這個(gè)而賣出那個(gè)？’你恐怕沒有辦法說出個(gè)所以然來。當(dāng)然，你可以提出一些理由，但絕對(duì)不是完整的答案。你的決策可能是來自于最近三天的綜合思考，所以要花三天的時(shí)間才解釋得清楚。許多因素都存在于潛意識(shí)的層面。你不確定哪項(xiàng)因素促使你扣動(dòng)扳機(jī)。從這個(gè)角度來說，藝術(shù)的成分超過科學(xué)，因?yàn)槟銢]有辦法充分說明行為的動(dòng)機(jī)。選擇權(quán)交易涉及許多科學(xué)成分，必須同時(shí)具備科學(xué)的訓(xùn)練與藝術(shù)的修養(yǎng)。這也是為什么很難找到優(yōu)秀的衍生性產(chǎn)品交易員的原因�！�
頂尖交易員通常厭惡風(fēng)險(xiǎn)
受到媒體與一些丑聞的影響，一般大眾認(rèn)為交易員喜愛承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，樂于投機(jī)與賭博�？墒潜緯稍L的每一位交易員都不承認(rèn)自己偏愛風(fēng)險(xiǎn)。
“我非常厭惡風(fēng)險(xiǎn)。如果有機(jī)會(huì)的話，我寧可賺取穩(wěn)定的10，000美元，絕對(duì)不會(huì)考慮成功機(jī)率l0％的100,000美元報(bào)酬。就經(jīng)濟(jì)學(xué)的術(shù)語來說，我個(gè)人的效用函數(shù)明顯向原點(diǎn)凹�！�
所謂的交易風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然是指價(jià)格波動(dòng)率而言。談?wù)搩r(jià)格波動(dòng)率勢(shì)必涉及機(jī)率的概念。根據(jù)某特定股票的歷史價(jià)格波動(dòng)率，我們可以估計(jì)該股票到達(dá)某目標(biāo)價(jià)位的發(fā)生機(jī)率。因此，風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格波動(dòng)率與機(jī)率局于不可分割的觀念。優(yōu)秀的交易員會(huì)等待勝算最高的機(jī)會(huì)——換言之，有利走勢(shì)發(fā)生的機(jī)率最高而不利走勢(shì)發(fā)生的機(jī)率最低。另外，不同于業(yè)余的交易者．優(yōu)秀的專業(yè)交易員了解一點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間并不必然維持正向的線性關(guān)系。某些情況下．你可以發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)極低而報(bào)酬極高的交易機(jī)會(huì)。
“重點(diǎn)是你必須從理性的角度處理風(fēng)險(xiǎn)，而且還要一些想象力。優(yōu)秀的交易員知道如何與何時(shí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，也清楚如何與何時(shí)避開風(fēng)險(xiǎn)。有些風(fēng)險(xiǎn)你必須承擔(dān)，有些風(fēng)險(xiǎn)你不可以承擔(dān)。關(guān)鍵在于如何區(qū)別這兩者。你不需承擔(dān)重大的風(fēng)險(xiǎn)，就足以贏取重大的獲利。許多交易機(jī)會(huì)蘊(yùn)含著可觀的獲利，但風(fēng)險(xiǎn)并不持別高。研究相關(guān)的市場(chǎng)行情與交易對(duì)象，或許必須花費(fèi)大量的時(shí)間與精力，但實(shí)際投入的資金未必承擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn)。。
“有一個(gè)關(guān)于經(jīng)濟(jì)學(xué)家的故事。這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家與朋友在紐約的街上走著，他的朋友看到人行道上有一張百元大鈔，于是指著鈔票說：‘教授，有一張百元大鈔！’經(jīng)濟(jì)學(xué)教授冷漠地回答：‘不可能，如果真是百元大鈔，早就被入揀走了�！墒牵艺J(rèn)為有許多低風(fēng)險(xiǎn)的賺錢機(jī)會(huì)�！�
分析風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)率
對(duì)于一個(gè)部位，伯納德·奧佩蒂特如何分析風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)率呢? “雖然我知道部位發(fā)生特定的損失之后就會(huì)出場(chǎng)，但我還是認(rèn)為投入的全部資金都完全承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。另外，我也會(huì)考慮部位某個(gè)獲利百分率的發(fā)生機(jī)率，然后評(píng)估我所承擔(dān)的對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。我會(huì)考慮可能結(jié)果的機(jī)率分析，例如：采取某項(xiàng)行動(dòng)可能有50％的機(jī)率如何發(fā)展，或不采取行動(dòng)可能有50％的機(jī)率如何發(fā)展，或50％的小賠對(duì)應(yīng)50％的大賺。你必須了解最后結(jié)果的機(jī)率分配概況�！�
分析一筆交易的可行性，伯納德·奧佩蒂特把所有投入資金視為風(fēng)險(xiǎn)資本。他知道部位頂多只會(huì)發(fā)生特定程度的損失(例如：15％)，即使最大的損失設(shè)定為15％．他還是認(rèn)為整體投入資金都全部承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。然后，從這個(gè)角度評(píng)估各種可能結(jié)果的機(jī)率分配，分析對(duì)應(yīng)的報(bào)酬潛能。惟有通過機(jī)率分配的架構(gòu)，才能掌握?qǐng)?bào)酬的概念。
舉例來說，如果建立某個(gè)選擇權(quán)部位，起始價(jià)值為10，000美元．風(fēng)險(xiǎn)資本就視為10，000美元。為了評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)／報(bào)酬比率，伯納德·奧佩蒂待分析部位最后結(jié)果的機(jī)率分配。如此可以了解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提供的報(bào)酬潛能。(從數(shù)學(xué)角度來說，把發(fā)生機(jī)率視為權(quán)數(shù)而匯總各種可能結(jié)果，然后比較這個(gè)報(bào)酬期望值與風(fēng)險(xiǎn)。)
資金管理
風(fēng)險(xiǎn)分析與管理的工作，不僅僅局限在價(jià)格波動(dòng)率與機(jī)率上還包括資金管理。
“你必須設(shè)定嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁Y金管理制度。絕對(duì)不允許自己越陷越深。你可以采用某種最大連續(xù)損失的規(guī)定，或設(shè)定某個(gè)風(fēng)險(xiǎn)值。你也可以采用某種操作法則，例如：‘損失不可超過某個(gè)限度’。你必須具備這類的心理規(guī)范，任何時(shí)候都不可以承擔(dān)設(shè)定范圍之外的風(fēng)險(xiǎn)。你必須確定自己不會(huì)被三震出局，這點(diǎn)很重要。情況很容易失控，必須有明確的規(guī)范。”
設(shè)計(jì)資金管理的制度，你可以考慮下面幾點(diǎn)：
任何單筆交易中, 我能夠承擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)金額是多少?換言之，每筆交易最多能夠承擔(dān)多少損失?請(qǐng)注意，一系列的交易可能連續(xù)發(fā)生損失，為了保留交易實(shí)力，每筆交易我最多能夠允許多少金額的損失?
一旦交易部位建立之后,我最多準(zhǔn)備承擔(dān)多大百分比的損失?某些人利用‘風(fēng)險(xiǎn)值’(value at risk)的觀念擬定這項(xiàng)決策，這是根據(jù)所有末平倉部位可能結(jié)果的機(jī)率分配而計(jì)算的數(shù)值，代表部位承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)總金額。
分散的投資組合
分散投資是風(fēng)險(xiǎn)控制與資金管理的相關(guān)議題。
“一般而言，在特定的風(fēng)險(xiǎn)水準(zhǔn)下，通過分散投資可以提高報(bào)酬率。從另一個(gè)角度來說，對(duì)于特定的期望報(bào)酬率，如果不進(jìn)行分散投資，你將承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)。如果比較l000個(gè)部位與10個(gè)部位，分散投資的效益就非常有限了。如果由1個(gè)部位分散為10個(gè)部位，效益非常明顯．但由10個(gè)部位分散為100個(gè)部位，應(yīng)該不會(huì)有太大的額外效益。分散投資存在一個(gè)最佳的水準(zhǔn)，超過這個(gè)水準(zhǔn)之后將帶來反效果。
伯納槐·奧佩蒂持雖然相信分散投資的效益，但也不主張過度的分散。分散投資是提高風(fēng)險(xiǎn)／報(bào)酬比率的有效方法�？墒牵绻顿Y組合的部位太過于分散，你可能照顧不過來，反而提高損失的可能性。采取分散投資的策略，必須記住：
●如果個(gè)別部位都承擔(dān)相同的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，就不能提供分散投資的效益。
●個(gè)別部位的規(guī)模必須類似。如果九個(gè)部位的規(guī)模都是10美元，第十個(gè)部位的規(guī)模為10,000美元，這類的分散投資沒有太大的意義。
●個(gè)別部位的價(jià)格波動(dòng)率應(yīng)該類似。讓我們考慮10，000美元的三個(gè)月期英鎊存款期貨契約與10,000美元的長期公債部位，兩者顯然不可相提并論。
頂尖交易員的特質(zhì)
對(duì)于金融交易的熱忱
關(guān)于頂尖交易員的特質(zhì)，伯納德·奧佩蒂特首先指出交易員需要對(duì)于金融市場(chǎng)充滿熱忱。
“首先，他必須對(duì)于相關(guān)市場(chǎng)充滿興趣，希望了解其中的一切。這是大多數(shù)交易員欠缺的特質(zhì)。一般人認(rèn)為金融市場(chǎng)非�？菰餆o味。即使他們認(rèn)為交易很刺激、很有趣，但經(jīng)過一段時(shí)間之后就厭煩了，因?yàn)榻灰咨婕疤嗟难芯颗c分析，需要耗費(fèi)很多時(shí)間，你必須了解市場(chǎng)為什么出現(xiàn)這種行情，你必須判斷誰買進(jìn)而誰賣出，他們的動(dòng)機(jī)何在。無時(shí)無刻追求這些問題的答案，必須具備非凡的耐心、精力與欲望�！�
“最重要而最經(jīng)常欠缺的特質(zhì)是對(duì)于市場(chǎng)的熱忱態(tài)度與執(zhí)著精神。大多數(shù)的人都‘一心數(shù)用’，一方面從事交易，一方面想著其它的事，盤算如何花錢享樂�！�
市場(chǎng)的熱忱來自于交易的動(dòng)機(jī)。奧佩蒂特接著討論動(dòng)機(jī)問題。
“你必須有學(xué)習(xí)的自然欲望，想要成功，希望賺錢。這方面的沖動(dòng)必須來自于本身，而不是你的老板和客戶。這種欲望與熱忱必須原來就存在，不能強(qiáng)求，不能假裝�！�
奧佩蒂特認(rèn)為，欠缺動(dòng)機(jī)經(jīng)常造成失敗。不少頂尖的交易員都相信這套理論。
“在相當(dāng)大的程度內(nèi)，人們之所以失敗是因?yàn)樗麄兿Ｍ��；谀撤N理由，他們希望懲罰自己。在潛意識(shí)里，很多人不希望獲勝。我不認(rèn)為他們自己知道這點(diǎn)。他們往往把失敗歸咎于運(yùn)氣不佳，但實(shí)際上是態(tài)度的問題，完全與運(yùn)氣無關(guān)�！�
勇氣
奧佩蒂特認(rèn)為，勇氣是頂尖交易員的第二項(xiàng)心理素質(zhì)。
“必須有相當(dāng)大的勇氣才能夠承認(rèn)自己錯(cuò)誤。必須有相當(dāng)大的勇氣才能夠面對(duì)自己的損失，不會(huì)怨天尤人。必須有相當(dāng)大的勇氣才能自行承擔(dān)錯(cuò)誤的責(zé)任。”
面對(duì)損失，交易員經(jīng)常不能坦然接受。他們不相信這一切是因?yàn)樽约旱腻e(cuò)誤，總是希望把責(zé)任歸咎于老天爺或其他的人。在《雪山盟》一書中，海明威回憶他如何失手而沒有打中獵物。他可以責(zé)怪向?qū)@動(dòng)獵物，但他沒有這么做。相反，他認(rèn)為“如果你還有一點(diǎn)本事的話，任何差錯(cuò)都是你本身的問題�！表敿獾慕灰讍T一定對(duì)自己負(fù)責(zé)。另外，一位頂尖的交易員也有安然扮演少數(shù)分子的勇氣。
“持有一種與大多數(shù)人不同的看法，這也需要勇氣，可是，你的看法與群眾不同，并不代表你一定能夠賺錢。不過，如果你能夠脫離群眾而堅(jiān)持自己的看法，這是很重要的特質(zhì)。某些情況下，這代表勝負(fù)的關(guān)鍵，讓你掌握絕佳的機(jī)會(huì)。最佳的交易機(jī)會(huì)必定無法獲得普遍的認(rèn)同。其他人可能認(rèn)為你很愚蠢，但你必須對(duì)自己有信心，而且對(duì)自己說：‘這就是我想做的，我相信自己的看法�！�(dāng)我達(dá)成一個(gè)非常難以讓其他人認(rèn)同的結(jié)論，完全違反傳統(tǒng)的看法，這種過程代表非凡的歷練。我知道自己的看法正確，斷然根據(jù)這種看法建立部位，然后我成功了。這種歷練可以讓你相信自己，讓自己知道你可以看到別人所不能看到的事物�！�
許多交易者欠缺這方面的勇氣。每當(dāng)某些權(quán)威性的投資通訊提出不同的看法，他們的信心就開始動(dòng)搖�？吹綀�(bào)紙上的某篇報(bào)導(dǎo)，他們忽然拋棄先前的所有研究結(jié)論。哲學(xué)家威廉·詹姆斯的一段話或許可以鼓舞一些勇氣。他在《實(shí)用主義》一書中寫道：“當(dāng)一套新理論出現(xiàn)的時(shí)候，最初被批評(píng)為荒謬，然后逐漸被接受，但仍然被視為明顯而不重要的理論；最后，人們體會(huì)到它的重要性，連那些原來的反對(duì)者都宣稱自己是這套理論的創(chuàng)始人�！�
優(yōu)秀交易員必須相信自己的能力。他們花費(fèi)無數(shù)的時(shí)間發(fā)展交易系統(tǒng)，研究交易的對(duì)象，一旦建立部位之后，他們專注于自己建立部位的理由。如果他們聽到謠言而提早結(jié)束部位，這相當(dāng)于沒有進(jìn)行任何的研究或發(fā)展任何的系統(tǒng)。他們可以采用一套追隨謠言的系統(tǒng)。
許多交易者在潛意識(shí)里就準(zhǔn)備讓媒體的評(píng)論來決定他們的部位，因?yàn)檫@可以把責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給別人。任何損失都是媒體的錯(cuò)，獲利當(dāng)然是歸功于自己的交易技巧。把別人的主意擺在自己的看法之前，這往往也是為了逃避責(zé)任。這經(jīng)常是因?yàn)樽孕挪蛔�，尤其是在連續(xù)損失之后。為了解決這方面的問題，首先必須讓自己獨(dú)立承擔(dān)所有的盈虧責(zé)任。你必須發(fā)展一套自己有信心的系統(tǒng)。惟有經(jīng)過測(cè)試，發(fā)現(xiàn)它確實(shí)有效，你才能對(duì)系統(tǒng)產(chǎn)生信心。如果系統(tǒng)的操縱績效不理想，就應(yīng)該設(shè)法改善或放棄。
接下來，伯納德·奧佩蒂特又提出金融交易領(lǐng)域內(nèi)所需要的另一種勇氣，但運(yùn)用的機(jī)會(huì)希望不要太多。
“必要的情況下，你需要有勇氣投下龐大的賭注，因?yàn)檫@可能代表一種轉(zhuǎn)折點(diǎn)，你知道這是一個(gè)不容錯(cuò)失的機(jī)會(huì)�？傊�，某種機(jī)會(huì)一旦出現(xiàn)，你必須投下龐大的賭注，這需要勇氣�！�
開放的心胸
奧佩蒂特認(rèn)為：“開放的心胸代表一切。”這是交易成功的第三個(gè)關(guān)鍵特質(zhì)。他舉了一個(gè)例子。
“1987年大崩盤之后，我正在紐約從事選擇權(quán)的交易。當(dāng)時(shí)，我沒打算建立單純的方向性部位，而考慮履約價(jià)格之間的套利交易。舉例來說，11月份與12月份到期的選擇權(quán)價(jià)格幾乎完全相同。套利交易的機(jī)會(huì)非常多，實(shí)在令人覺得意外。任何不忙著補(bǔ)繳保證金而還具有資金實(shí)力的人，幾乎都完全專注于方向性部位，或針對(duì)價(jià)格波動(dòng)率操縱。在這個(gè)案例中，我沒有追隨群眾，這就是我所謂的開放心胸與中性立場(chǎng)。當(dāng)然，前述的套利機(jī)會(huì)現(xiàn)在已經(jīng)不容易發(fā)生了，因?yàn)殡娔X的運(yùn)用太普遍�！�
這屬于套利的機(jī)會(huì)，因?yàn)椴煌募s價(jià)格選擇權(quán)的價(jià)格相同，但根本資產(chǎn)不同，選擇權(quán)價(jià)格最后必須拉開。
“研究金融市場(chǎng)的發(fā)展史或一般歷史，可以培養(yǎng)開放的心胸。觀察各種事物，某些事物之間變得比較不相關(guān)，另一些事物變得更相關(guān)�！�
很少人會(huì)把歷史研究列為交易成功的必要修養(yǎng)�？墒�，如果我們深入思考，還是能夠體會(huì)其中的道理。奧佩蒂特舉例說明許多頂尖交易員的不同操縱層次。市面上有一些歷史相關(guān)書籍，另外，還有一些十九世紀(jì)的企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，這些大學(xué)參考書或許能夠引起你的興趣，它們大多討論目前重要產(chǎn)業(yè)的早期發(fā)展，例如化工產(chǎn)業(yè)。這些書中提供許多精彩的內(nèi)容，說明某些產(chǎn)業(yè)、某些地區(qū)與某些國家何以興盛與衰敗的理由，解釋變動(dòng)的原因與變動(dòng)的過程。
停損出場(chǎng)
如同交易新手一樣，伯納德·奧佩蒂特進(jìn)行一些“如果……就……”的情節(jié)分析；換言之，如果某種情況發(fā)生，他怎么反應(yīng)，如果另一種情況發(fā)生，又怎么反應(yīng)。這類的計(jì)劃涉及明智的停損。
“建立一筆交易之前，我會(huì)決定各種情況的反應(yīng)對(duì)策。這往往涉及停損的設(shè)定，但我一律采用心理停損，絕對(duì)不會(huì)實(shí)際設(shè)定停損。我知道場(chǎng)內(nèi)交易員最擅長的技巧就是觸發(fā)客戶的停損。我又時(shí)候也會(huì)設(shè)定目標(biāo)價(jià)位，但不經(jīng)常這么做�！�
伯納德·奧佩蒂特提到，場(chǎng)內(nèi)交易員經(jīng)常故意觸發(fā)停損，賺取輕松的利潤。每個(gè)人都知道交易大眾可能在哪些價(jià)位設(shè)定停損——整數(shù)價(jià)位，例如10。假定某支股票的報(bào)價(jià)是11－13；換言之，買進(jìn)價(jià)11賣出價(jià)格為13。這個(gè)報(bào)價(jià)代表造市者愿意在11買進(jìn)，在13賣出；反之，一般交易大眾愿意在11賣出，在13買進(jìn)。這種情況下，一般交易大眾很可能把停損賣單設(shè)定在10，造市者也很容易估計(jì)這類的停損價(jià)位。因此，造市者可以把價(jià)格壓低到10-13，吃掉價(jià)位10的停損賣單，然后在13賣出。這也是為什么伯納德·奧佩蒂特不愿意實(shí)際設(shè)定停損的理由。
“在某些市場(chǎng)中，設(shè)定停損是很好的習(xí)慣，尤其是流動(dòng)性高的市場(chǎng)。當(dāng)然，設(shè)定停損也可能因?yàn)樾星榉锤捕芎�。最重要的原則是‘不要欺騙自己’。保持開放的態(tài)度，隨時(shí)可以改變主意，這方面的彈性很重要。不要讓累積的獲利或損失影響你的判斷能力。另外，承認(rèn)自己犯錯(cuò)的能力也很重要。停損很有用，可以迫使你產(chǎn)生自律精神。”
換言之，如果沒有實(shí)際設(shè)定停損，你必須有足夠的自律精神，在必要的情況下斷然停損出場(chǎng)。你必須誠實(shí)面對(duì)自己，進(jìn)行客觀的分析，評(píng)估自己是否應(yīng)該出場(chǎng)。
交易戰(zhàn)術(shù)
* 追蹤關(guān)鍵玩家的活動(dòng)，掌握公司事件的內(nèi)涵。
* 哪些人與哪些因子可能影響股票價(jià)格？如何影響？動(dòng)機(jī)何在？
* 隨著時(shí)間架構(gòu)與根本證券的不同，你必須調(diào)整分析方法。
* 務(wù)必考慮其它市場(chǎng)參與者正在想些什么。
* 瑞士方法：不帶情緒地對(duì)待交易對(duì)象——客觀與中性。
* 損失：每天都是由零損失開始。
* 損失：誠實(shí)對(duì)待自己，否則就必須開支票給伯納德·奧佩蒂特先生！
* 損失：你是否愿意在今天的價(jià)格建立部位。
* 損失：感受恐懼的壓力，避免重蹈覆撤。
* 客觀并不代表交易沒有藝術(shù)的成分。
* 你不需要承擔(dān)重大的風(fēng)險(xiǎn)，就足以贏取重大的獲利。
* 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系如何？
* 對(duì)于任何一筆交易，設(shè)定最大的損失金額。
* 分散投資，但分散的程度不可以超過自己的管理能力。
* 頂尖的交易員必定對(duì)自己負(fù)責(zé)。
* 頂尖的交易員有勇氣認(rèn)賠，承認(rèn)自己錯(cuò)誤。
* 具備遠(yuǎn)離群眾的勇氣，如果你的判斷正確，可以提升自我信心。
* 采用心理的而不是實(shí)際的停損。
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