創(chuàng)業(yè)板與主板的關(guān)系

經(jīng)過近十年的醞釀，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)終于塵埃落定。“爭(zhēng)取今年上半年推出創(chuàng)業(yè)板”是我國(guó)政府首次對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)確定時(shí)間表，這對(duì)我國(guó)股市的影響耐人尋味。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)板的推出對(duì)主板市場(chǎng)的影響也為人們所關(guān)注。

創(chuàng)業(yè)板不可能長(zhǎng)期沖擊主板

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板早期籌建時(shí)，曾有“對(duì)主板沖擊很大，將出現(xiàn)此消彼長(zhǎng)”的說法，這種說法也就順其自然地成為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)緩設(shè)的理由之一；而之后在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)未推出的情況下，主板市場(chǎng)仍然一蹶不振并步入漫漫熊途，似乎創(chuàng)業(yè)板“比竇娥還冤”了。從客觀上來說，在創(chuàng)業(yè)板推出初期，可能會(huì)對(duì)主板市場(chǎng)產(chǎn)生一定心理影響，但這種影響應(yīng)該是暫時(shí)的。從市場(chǎng)的容量來看，在一定時(shí)期內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板市值很小，不會(huì)分流主板市場(chǎng)太多資金。截至去年末，我國(guó)證券市場(chǎng)的流通市值9萬多億，即使按創(chuàng)業(yè)板一年發(fā)行上市100只股票，平均發(fā)行規(guī)模3000萬股，平均發(fā)行價(jià)20元，上市后平均價(jià)格30元估算，市場(chǎng)新增籌資額600億，新增市值900億；也就是說，創(chuàng)業(yè)板一年的擴(kuò)容不及主板市場(chǎng)一只超級(jí)大盤藍(lán)籌股的發(fā)行上市。從創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行的增量上看，中小企業(yè)所占的比例也不大。我國(guó)中小企業(yè)雖然有強(qiáng)烈的上市融資需求，但融資需求量占主板市場(chǎng)新增籌資額的比例不高，對(duì)主板市場(chǎng)存量資金的影響很小，中小企業(yè)板就是一個(gè)很好的例證：去年新股融資總額4470億元，主板新股融資額4097億元，中小企業(yè)板融資額僅373億元，占7.5%。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可能分流主板部分存量資金，但它更可能帶來更多的增量資金。應(yīng)該看到，目前有數(shù)以萬計(jì)的一級(jí)市場(chǎng)“邊緣資金”對(duì)市場(chǎng)虎視眈眈，由于當(dāng)前市場(chǎng)在經(jīng)歷兩年多牛市后處于高位運(yùn)行，這些資金猶豫不決；創(chuàng)業(yè)板推出后，通過市場(chǎng)細(xì)分，滿足不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，可能吸引更多的一級(jí)市場(chǎng)的“邊緣資金”成為二級(jí)市場(chǎng)的增量資金。事實(shí)上，在我國(guó)如今流動(dòng)性過剩時(shí)代，證券市場(chǎng)不缺資金，市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵在于良好健全的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力和發(fā)展前景。B股市場(chǎng)這么多年始終沒有得到充分發(fā)展，是資金匱乏嗎？不是，而是缺少一個(gè)能有效吸引資金、推進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的創(chuàng)新機(jī)制。

制度創(chuàng)新可解決主板的歷史遺留問題

一張白紙，沒有負(fù)擔(dān)，好畫最新最美的圖畫。與主板市場(chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為新創(chuàng)設(shè)市場(chǎng)，將在一定程度上擔(dān)負(fù)起制度創(chuàng)新的角色，整個(gè)運(yùn)行機(jī)制將踏上“國(guó)際列車”，將實(shí)行比主板更嚴(yán)格的監(jiān)管制度，是最富有創(chuàng)新精神的市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板的制度創(chuàng)新不僅可以保障創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自身健康發(fā)展，而且為解決主板市場(chǎng)在制度設(shè)計(jì)方面存在的諸多缺陷進(jìn)行有效探索和經(jīng)驗(yàn)積累。事實(shí)上，近年來主板市場(chǎng)實(shí)行的季報(bào)制度、保薦人制度、獨(dú)立董事制度、市場(chǎng)化發(fā)行審核機(jī)制和退出機(jī)制等，都是借鑒和采用早期創(chuàng)業(yè)板籌建時(shí)的制度設(shè)計(jì)。這些制度對(duì)提高主板上市公司質(zhì)量、增加信息披露的透明度、有效防范上市公司監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)都起到很好的促進(jìn)作用。

我國(guó)證券市場(chǎng)是在特定歷史時(shí)期建立的，制度設(shè)計(jì)帶有歷史的烙印，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，制度設(shè)計(jì)的缺陷不斷暴露出來，諸多問題積重難返。主板市場(chǎng)由于自身發(fā)展機(jī)制和歷史遺留問題的約束，已經(jīng)形成一套固有制度體系，所有制度之間存在高度的依存關(guān)系，牽一發(fā)而動(dòng)全身，因此難以進(jìn)行有效的制度創(chuàng)新。而創(chuàng)業(yè)板由于沒有歷史的包袱，可以吸取主板市場(chǎng)的教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)輕裝上陣，借鑒國(guó)際發(fā)達(dá)市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，通過高效的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制不斷推進(jìn)制度創(chuàng)新，并將這些成熟和先進(jìn)的制度運(yùn)用于主板市場(chǎng)，從而推進(jìn)主板市場(chǎng)歷史問題的解決。

創(chuàng)業(yè)板與主板可在競(jìng)爭(zhēng)中雙贏

創(chuàng)業(yè)板和主板兩個(gè)市場(chǎng)的定位各有所側(cè)重，并不存在此消彼長(zhǎng)的問題。建設(shè)創(chuàng)業(yè)板并不是否定主板的作用，也不是排斥，而是相輔相成，共同發(fā)展。主板的定位是發(fā)展藍(lán)籌股市場(chǎng)，服務(wù)于在國(guó)內(nèi)各行業(yè)處于龍頭地位、對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展起決定性作用的企業(yè)；而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將定位于自主創(chuàng)新能力強(qiáng)、有成長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)，通過靈活的交易機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)快速成長(zhǎng)，進(jìn)而提高我國(guó)資本市場(chǎng)在建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)中的作用。

因此，創(chuàng)業(yè)板與主板的良性競(jìng)爭(zhēng)體現(xiàn)的是對(duì)技術(shù)、管理和制度的競(jìng)爭(zhēng)，而不是上市資源和資金上的競(jìng)爭(zhēng)。試想，如果一個(gè)市場(chǎng)缺乏有效的制度創(chuàng)新機(jī)制和規(guī)范體系，單純依靠大量的資金推動(dòng)，只會(huì)造成泡沫的不斷堆積，最終給市場(chǎng)帶來兇多吉少。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)使命不同，各有優(yōu)勢(shì)，二者只有在發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，通過不斷的制度創(chuàng)新，并積極借鑒對(duì)方的成功經(jīng)驗(yàn)，匯集人才，形成資本、技術(shù)和管理相互促進(jìn)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，探索出適合自己發(fā)展的道路，才能達(dá)到推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的共同目標(biāo)。

可以預(yù)見， 推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不但不會(huì)影響主板市場(chǎng)的發(fā)展，而且由于它們的天然內(nèi)在聯(lián)系，反而會(huì)促進(jìn)主板市場(chǎng)的發(fā)展。單一層次的資本市場(chǎng)很難在機(jī)制創(chuàng)新與競(jìng)爭(zhēng)力方面取得優(yōu)勢(shì)，只有通過多元化交易市場(chǎng)和交易制度的交叉作用，才會(huì)取得建設(shè)性的突破和發(fā)展，從而完善整個(gè)資本市場(chǎng)體系的功能，更好地服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局。