為迎接銀行與保險(xiǎn)資金“入市”，中金所開(kāi)展了大量工作

“萬(wàn)事俱備，只欠東風(fēng)。”一位銀行人士向記者透露，目前他們圍繞國(guó)債期貨投資已經(jīng)設(shè)計(jì)了多項(xiàng)套期保值投資策略，只等相關(guān)部門批準(zhǔn)銀行保險(xiǎn)入市國(guó)債期貨投資。

一位券商機(jī)構(gòu)人士近期向媒體透露，為了吸引銀行保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨投資，中國(guó)金融期貨交易所（下稱中金所）已經(jīng)開(kāi)展了大量工作，其中包括引入多家大型券商作為2年期、5年期、10年期國(guó)債期貨做市商，以提升國(guó)債期貨合約連續(xù)性與交投活躍度。

在他看來(lái)，此舉是為了迎接銀行與保險(xiǎn)資金“入市”，國(guó)債期貨對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程也將隨之提上工作日程。

此前，證監(jiān)會(huì)高層表示，將積極推進(jìn)商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司參與國(guó)債期貨市場(chǎng)，加快研究推出國(guó)債期權(quán)、30年期國(guó)債期貨等新產(chǎn)品，推動(dòng)國(guó)債期貨對(duì)境外投資者開(kāi)放，完善國(guó)債期貨交易機(jī)制。

國(guó)債期貨市場(chǎng)即將迎來(lái)一批重量級(jí)投資機(jī)構(gòu)。

多位知情人士向媒體透露，目前證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門對(duì)銀行與保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨投資進(jìn)行了充分研究，也與財(cái)政部、央行、銀保監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門進(jìn)行了溝通協(xié)調(diào)，如果不出意外，銀行與保險(xiǎn)資金年內(nèi)就有望獲準(zhǔn)參與國(guó)債期貨投資。

消息真假與推行日程還需等待有關(guān)政策法規(guī)公布，但市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)顯然已經(jīng)開(kāi)始做好充分準(zhǔn)備。

據(jù)了解，隨著海外投資機(jī)構(gòu)持有人民幣債券規(guī)模超過(guò)2萬(wàn)億整數(shù)關(guān)口，目前他們對(duì)參與國(guó)債期貨套期保值投資的需求日益迫切。

“不過(guò)，在進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)投資前，我們更希望先看到銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)能成為主要交易主體，一方面它們的交易策略以套期保值為主，能有效平穩(wěn)國(guó)債期貨合約價(jià)格波動(dòng)性，降低市場(chǎng)異動(dòng)對(duì)套期保值組合的負(fù)面沖擊，另一方面銀行保險(xiǎn)資金能大幅提高國(guó)債期貨交投活躍度，讓他們多元化套期保值策略有用武之地。”一位海外投資機(jī)構(gòu)固定收益部交易員直言。

銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)“模擬”

“事實(shí)上，我們一直希望能盡早獲準(zhǔn)進(jìn)入國(guó)債期貨投資。”一位國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人表示。隨著近年經(jīng)濟(jì)增速趨緩與金融市場(chǎng)波動(dòng)加大，目前他所在的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大幅加倉(cāng)10年期以上的國(guó)債“匹配”資產(chǎn)與負(fù)債缺口，并且規(guī)避短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

然而，隨著債券持倉(cāng)規(guī)模不斷加碼，他們一直擔(dān)心債券市場(chǎng)價(jià)格異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄儾豢赡芏虝r(shí)間內(nèi)拋售如此大規(guī)模的國(guó)債避險(xiǎn)。

“如果能通過(guò)國(guó)債期貨鎖定國(guó)債持倉(cāng)的利率風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，我們內(nèi)部肯定無(wú)需天天提心吊膽。”他指出，此前，他們內(nèi)部也模擬了多項(xiàng)基于國(guó)債期貨的套期保值交易策略，目前基本是“萬(wàn)事俱備，只欠東風(fēng)”。

相比保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)態(tài)度積極，部分銀行則對(duì)入市國(guó)債期貨投資有著些許顧慮。究其原因，銀行內(nèi)部分成交易賬戶、銀行賬戶與資管賬戶，目前相關(guān)部門到底允許銀行哪些賬戶參與國(guó)債期貨投資尚未明確，很大程度影響著銀行的實(shí)際參與程度。

“除了銀行自營(yíng)部門交易賬戶，我們肯定希望資管賬戶也能參與國(guó)債期貨投資，因?yàn)樗�有助于產(chǎn)品部門設(shè)計(jì)凈值回撤值更低、夏普比率更高的凈值型固定收益類理財(cái)產(chǎn)品。”一位銀行資管部門人士透露。但他聽(tīng)說(shuō)目前相關(guān)部門對(duì)開(kāi)放銀行資管賬戶參與國(guó)債期貨投資持謹(jǐn)慎態(tài)度，一方面相關(guān)部門擔(dān)心部分銀行資管產(chǎn)品借助國(guó)債期貨開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)不低、杠桿偏高的套利策略與趨勢(shì)投資策略，由此放大資管產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)；另一方面銀行資管產(chǎn)品參與國(guó)債期貨套期保值，相應(yīng)的凈值估算方式也有待明確細(xì)化。

但他直言，目前多數(shù)銀行依然對(duì)入市國(guó)債期貨投資抱有很高的期望值，原因是以往銀行的國(guó)債投資策略主要以持有到期為主，如今隨著國(guó)債價(jià)格波動(dòng)加大，越來(lái)越多銀行開(kāi)始尋找交易型套利機(jī)會(huì)以提升國(guó)債投資的收益率，若能通過(guò)國(guó)債期貨鎖定持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)疑對(duì)他們收益率提升具有很大的幫助。

海外投資機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注

銀行與保險(xiǎn)資金即將入市國(guó)債期貨投資，也令海外投資機(jī)構(gòu)倍感振奮。

“這意味著國(guó)債期貨對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程又向前邁進(jìn)了一步。”上述海外投資機(jī)構(gòu)固定收益部交易員直言。事實(shí)上，海外投資機(jī)構(gòu)界始終流行著一種觀點(diǎn)，即中國(guó)相關(guān)部門會(huì)先允許銀行與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)入市參與國(guó)債期貨投資，等到國(guó)債期貨市場(chǎng)運(yùn)行進(jìn)一步趨好與中資機(jī)構(gòu)具有相當(dāng)高的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)后，再擇時(shí)向境外投資機(jī)構(gòu)開(kāi)放。

“因此我們也一直在模擬基于境內(nèi)國(guó)債期貨的各類套期保值交易策略。”他向記者透露，目前海外投資機(jī)構(gòu)參與人民幣債券套期保值的渠道相當(dāng)稀少且操作成本偏高。具體而言，除了少數(shù)境外機(jī)構(gòu)通過(guò)銀行代理渠道參與利率互換、銀行間債券拆借等金融衍生品對(duì)人民幣債券進(jìn)行套期保值投資，其他海外投資機(jī)構(gòu)只能靠買賣現(xiàn)貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

其間也有部分海外投資機(jī)構(gòu)在持有人民幣債券同時(shí)，買入境外人民幣債券衍生品工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，但境內(nèi)外交易時(shí)間不一與清算不及時(shí)等因素，導(dǎo)致他們上述套期保值交易策略在實(shí)際操作環(huán)節(jié)面臨諸多不便。

“更重要的是，近期我們一度考慮趁著中國(guó)大力支持民企信貸機(jī)會(huì)，打算加倉(cāng)信用債，原先我們發(fā)現(xiàn)通過(guò)國(guó)債期貨對(duì)沖信用債違約踩雷風(fēng)險(xiǎn)的效果不錯(cuò)，但由于目前這種操作路徑走不通，我們只能放棄對(duì)信用債的加大配置。”上述海外投資機(jī)構(gòu)固定收益部交易員告訴記者。

據(jù)了解，盡管銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)即將入市國(guó)債期貨令海外投資機(jī)構(gòu)倍感振奮，但他們?cè)跊Q定參與國(guó)債期貨投資前，會(huì)重點(diǎn)關(guān)注國(guó)債期貨市場(chǎng)的交投活躍度與交易便利性，是否隨著銀行保險(xiǎn)資金入市而得到進(jìn)一步提升，因此這直接關(guān)系到他們眾多套期保值策略能否得到很好的落地。

“我們希望在銀行保險(xiǎn)資金入市后，國(guó)債期貨合約價(jià)格能保持連續(xù)性，成為一種國(guó)債等固定收益資產(chǎn)衍生品交易的定價(jià)基準(zhǔn)，以便于我們與其他金融機(jī)構(gòu)圍繞這個(gè)定價(jià)基準(zhǔn)開(kāi)展個(gè)性化的、較低操作成本的債券風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖對(duì)手盤交易。”他指出。