離岸央票三度發(fā)行 6.9處無人愿大倉做空人民幣

5月15日，中國人民銀行午間公告稱，在香港成功發(fā)行了兩期人民幣央行票據(jù)。其中3個月期和1年期各100億元，中標利率分別為3.00%和3.10%。這是央行繼去年11月和今年2月之后，第三次通過香港金管局債務工具中央結算系統(tǒng)（CMU）債券投標平臺發(fā)行人民幣央行票據(jù)。

此次央票發(fā)行究竟釋放何種信號？人民幣匯率能否保持穩(wěn)定？截至北京時間5月15日15:00左右，美元/離岸人民幣一度下跌100余點至6.8936，截至16：30，在岸人民幣對美元官方收盤報6.8736，較上一交易日上漲118點。機構普遍認為，近日人民幣已經(jīng)走穩(wěn)，而繼續(xù)在6.9點位做空人民幣，其性價比較差，容易導致空頭被逼空。

央票釋放維穩(wěn)信號

“央票發(fā)行的消息在5月7日就已經(jīng)出現(xiàn)，一來是維持央票發(fā)行的連續(xù)性，二來也是釋放一種穩(wěn)定信號�！蹦惩赓Y行外匯交易員對第一財經(jīng)記者表示。也有機構預計，不能排除下一季度繼續(xù)發(fā)行新一期央票的可能性。

香港財資市場公會數(shù)據(jù)顯示，15日早間，離岸人民幣香港銀行同業(yè)拆息(CNHHIBOR)全線下行，一周期品種回落82個基點至2.88767%。3個月CNHHIBOR利率為3.56017%，一年期為3.70433%，但仍較早前有所上升，因此央行票據(jù)的利率也水漲船高。

機構普遍表示，盡管央票發(fā)行量并不大，且利率不高，但仍釋放了一定的維穩(wěn)信號。早前，在央票尚未出海時，央行可能通過離岸中資銀行收緊流動性的方式，推升CNHHIBOR，從而達到提升做空人民幣成本的目的。離岸人民幣空頭做空人民幣的方式簡單來說就是，先借入人民幣，再買美元，等著美元漲到一定程度賣掉美元，這被稱為結匯，而結匯本身就是獲利。當CNHHIBOR攀升，則等同于資金成本（空頭拆借人民幣利率）上升，2016年時空頭就因此被迫結匯平倉，空頭的踩踏引發(fā)了快速去杠桿，人民幣大漲。

央票與之的區(qū)別在于，央票發(fā)行只是釋放一定的信號，CNHHIBOR并未出現(xiàn)異動。早前也不乏觀點提及，近一年來央行似乎并不希望過多干預離岸市場。渣打大中華區(qū)金融市場宏觀交易部董事總經(jīng)理馮思果此前在接受第一財經(jīng)專訪時表示，“如果境外人民幣流動性收緊或波動很大，利率會被人為大幅推高，對于境外投資者無論是投人民幣債券還是股票，都會形成障礙。試想如果目前境外人民幣利率達到5%以上甚至是10%的水平，那么境外機構投資者進入中國債市的意愿會大大受到抑制，甚至會引發(fā)資本外流�！�

同時，保持央票發(fā)行的連續(xù)性，有助于完善香港人民幣債券的收益率曲線�！柏斦亢脱胄械膫即碇鳈嘈庞�，發(fā)行的連續(xù)性和一貫性是最重要的信用特征。雖然每次發(fā)行有一定的市場環(huán)境，但針對市場的變化來定向定時定點發(fā)行不是主權信用發(fā)行的基本出發(fā)點。建立持續(xù)可跟蹤的收益率曲線，滿足市場和投資者持續(xù)的需求是其根本目的。這次央票發(fā)行利率應該是有吸引力的�！敝秀y國際董事總經(jīng)理、研究部副主管王衛(wèi)此前對記者稱。

6.9處做空人民幣性價比低

上周以來，人民幣快速貶值，離岸人民幣對美元自1月底以來首次突破6.8，并在5月13日貶至6.9161的低位，引發(fā)市場擔憂。不過，14日人民幣反彈近200點，來到6.89附近，此后基本保持穩(wěn)定在6.9的位置。

“在當前的點位再繼續(xù)做空人民幣對美元的風險較大，任何有關外部不確定性的積極消息都會導致風險逆轉，使得空頭被逼空。近期離岸人民幣破7的可能性很低�！狈ㄅd銀行外匯策略師杰森·道（JasonDaw）稱。在他看來，比起做空人民幣對美元，不如做空與人民幣相關性較大的韓元，韓元利率低于人民幣，這從套息角度而言更為可行。

近期，逆周期因子也在發(fā)揮作用。5月14日，多家機構分析師和交易員對記者表示，根據(jù)其測算模型，按照目前人民幣匯率“收盤價+一籃子”的雙目標定價機制所測出的中間價與當日公布的官方中間價存在一定偏差，料逆周期因子在中間價中發(fā)揮了作用，顯示了一定的維穩(wěn)意圖�！澳Ｐ蜏y算顯示，14日逆周期因子的幅度預計為-400點（調升人民幣），幅度似乎大于此前的調整幅度�！钡聡�商業(yè)銀行亞洲高級經(jīng)濟學家周浩告訴記者。

在他看來，“近期歐元對美元、人民幣走升，但看歐元/人民幣目前基本已經(jīng)達到目標位，人民幣近期可能對其他一籃子貨幣還會再走弱一些，但不太會繼續(xù)出現(xiàn)大幅走弱的可能性�！敝芎品Q，近期央行用逆周期因子和離岸流動性管理支持人民幣，預計美元/人民幣將在6.9附近區(qū)間波動。

值得注意的是，眼下機構高度關注人民幣的走勢對新興市場貨幣的溢出效應。渣打宏觀策略師張蒙近期的研究顯示，過去3個月，離岸人民幣對美元走弱2%，其模型測算了離岸人民幣對多數(shù)新興市場貨幣的相關性，“對于韓元、泰銖等亞洲貨幣而言，離岸人民幣的走勢變化越劇烈（無論升貶），其正相關性就越強。人民幣貶值2%，這一相關性為0.6左右，若貶值幅度為5%，則相關性會強化至0.8�！�