2012年1季度中國信托業發展評析--增長：“意外”還是“必然”？
一、“意外”的增長：“真實”還是“虛幻”？
回歸到信托本源業務的中國信托業，[安圭拉注冊公司]到底有多大的發展潛力，總是令人難以預判。當2010年下半年銀監會開始規范銀信理財合作業務時，許多人預計信托業的快速增長時代即將結束，出人意料的是2011年底全行業信托資產規模高達4.81萬億元，同比增長58.25%，取得了令人咂舌的業績。當2011年監管部門又對房地產信托業務、政府融資平臺信托業務、同業存款信托業務、票據信托業務等進行規范時，許多人又預計2012年信托業的增長無疑會放下腳步，然而，最新公布的2012年1季度數據顯示，信托業全行業信托資產規模再創新高，達到5.30萬億元，在去年底的基礎上，又獲得了10.19%的增長。照此速度，中國信托業的信托資產規模在不遠的將來就有望趕超保險業6萬億的資產規模，而躍升為僅次于銀行業的第二大金融部門。
對此，許多人會疑惑，這是真實的增長嗎？還是信托業“膽大妄為”、突破監管底線、“我行我素”的“虛幻”增長？對此，我們從兩方面進行分析：
從信托資金來源看，毫無疑問，催生中國信托業規模爆發性增長的“發動機”是始于2008年下半年的“銀信理財合作業務”。2008年底，信托公司全行業信托資產規模僅為1.22萬億元，2009年底迅速增長到2.02萬億元，同比增長65.57%；到2010年底更是增長到3.04萬億元，同比增長達50.50%。在這兩年的增長中，銀信理財合作業務規模的貢獻度均在50%以上，以2010年為例，年末銀信理財合作業務規模達1.66萬億元，占同期信托資產總規模的54.61%。
眾所周知，銀信理財合作業務的興起帶有相當的“粗放性”，甚至一定的“灰色性”，無論是從保護投資者利益的角度，還是從維護國家宏觀金融調控的嚴肅性角度，對其進行規范和約束幾乎是必然的命運。從2010年下半年開始，銀監會出臺了一系列規范銀信理財合作業務的監管文件，結果是銀信理財合作業務的“野蠻式”增長勢頭得到了有效遏制，到2011年底，銀信理財合作業務規模幾乎沒有增加，為1.67萬億元，與2010年底的1.66萬億元幾乎持平，占同期信托資產規模的比例更是下降到了34.73%；2012年1季度雖然增加到1.79萬億元，但僅是小幅增長7.19%，低于1季度行業10.19%的增速，占同期信托資產規模的比例進一步下降到33.83%。這說明國家規范銀信理財合作業務的成效是顯著的, 2011年以來，信托公司新增信托資金幾乎沒有來源于銀信理財合作業務。
由此，可以得出一個基本結論：信托業的增長動力，2011年是一個分水嶺：2011年之前，增長的主動力是粗放的銀信合作業務；2011年以后，信托業的增長已經脫離了銀信合作業務的支撐，主動力已轉換為信托業順應國家政策而積極拓展的新的信托客戶。
再從信托資金運用領域看，新增信托資金來源是否仍然主要投向了國家調控的領域？近年來，與信托業密切相關的國家調控領域主要是兩個：以政府融資平臺為載體的“政信合作業務”和以房地產項目為載體的房地產信托業務。
從2010年3季度開始，政信合作項目信托規模持續下降：2010年3季度為3816.05億元，占同期信托總規模的比例為12.91%；2010年4季度為3563.27億元，占同期信托總規模的比例為11.72%；2011年4季度為2536.85億元，占同期信托總規模的比例為5.27%；2012年1季度為2510.29億元，占同期信托總規模的比例為4.77%。就房地產信托規模而言，從2010年4季度開始，經歷了一個“先揚后抑”的過程。從2010年4季度開始到2011年3季度為止，房地產信托規模一路上揚，從2010年4季度的4323.68億元快速增長到2011年3季度的6797.69億元，占同期資金信托總規模的比例也從14,95%上升到17.24%。順應國家房地產調控政策，2011年3季度以后，房地產信托規模開始收縮。2011年4季度，房地產信托規模為6882.23億元，環比增速大幅度下降，僅為1.23%，占同期資金信托總規模的比例也從最高的17.24%快速下降為14.83%；到2012年1季度，房地產信托規模絕對額首次出現負增長，下降為6865.70億元，占同期資金信托總規模的比例進一步下降為13.46%。
由此，一方面，信托資金來源大幅度增長，另一方面作為傳統信托資金主要用于領域的政信合作信托項目和房地產信托項目的規模開始大幅度下降。這說明了什么？說明信托業在順應國家調控政策的同時，拓展了新的市場化的信托資金運用領域，及時消化了新增來源的信托資金。
由上分析，誰還能說信托業是金融業的“壞孩子”？信托業的增長是“虛幻”的增長？回歸信托本源業務的中國信托業由于時間不長，難免存在這樣那樣的問題，但是，在近年來頻繁而又嚴厲的宏觀調控中，信托業經受住了考驗，能夠以主流金融業的認識，主動順應國家的調控政策，立足市場，積極調整業務結構，獲得了真真實實的快速增長。應該說，中國信托業已經開始走向成熟，反倒是陷于歷史情節、一貫以“壞孩子”看待信托業的認識成了一種真真切切的的“虛幻”了。
二、“意外”中的必然：增長的邏輯
中國信托業的快速增長，看似“意外”，實是一種“必然”，是“意外”中的必然。這種必然根源于快速增長的中國資產管理市場和信托制度在資產管理市場中的獨特制度優勢。
信托業在2011年和2012年1季度能夠出人意料地繼續保持快速增長趨勢，是被喚醒的信托需求所催生的巨大資產管理市場所決定的。這仍然要從分析信托資金的來源入手。信托資金的來源，其實講的是信托業務的客戶問題，即誰愿意把錢交給信托公司管理？沒有人愿意將財產信托給信托公司，信托業的成長無從談起。信托業近年來的快速增長得益于“單一資金信托”，“單一資金信托”規模在2010年1季度占全行業信托資產總規模的比例曾高達80.50%，以后占比雖逐年下將，2010年4季度下降為74.51%，2011年4季度下降為68.21%，2012年1季度下降為67.95%，但占比一直在60%以上。
由于統計上將“銀信理財合作業務”歸口于“單一資金信托”，因此，一直有一種誤解：將“銀信理財合作業務”等同于“單一資金信托”，并據此判定以“單一資金信托”作為支撐的信托業的快速增長是粗放式增長，難以持續。不錯，在2009年和2010年期間，“銀信合作業務”的確是主導了“單一資金信托”，以2010年4季度為例，全行業單一資金信托規模為2.27萬億元，銀信合作業務規模就達1.66萬億，占比高達73.13%。如果是銀信合作業務一直主導單一資金信托，而單一資金信托又一直主導信托業的增長，由于銀信合作業務帶有天然的粗放性，因此，信托業的增長的確有不可持續之虞。但是，從2011年開始，單一資金信托的結構開始發生根本性的逆轉。2011年4季度，全行業單一資金信托規模快速增長為3.28萬億元，同比增長44.49%，而銀信合作業務規模同比幾乎沒有增長，為1.67萬億元，與2010年4季度的1.66萬億元幾乎持平，占單一資金信托總規模的比例從原來的73.13%下降到了50.91%。2012年1季度，單一資金信托規模繼續增加到3.60萬億元，銀信合作業務規模僅為1.79萬億元，占比繼續下降到49.72%，單一資金信托規模占比首次降到50%以下。
這說明來自非銀行的單一大客戶（包括機構和高凈值個人）的單一資金信托已經占據主導，信托業的發展已經擺脫了銀信合作業務的牽制，已經步入有質量的“大客戶”時代。大客戶的綜合信托需求主導的信托市場的發育，正是信托業能夠持續快速發展的第一塊奠基石。
在信托資金的來源渠道上，與大客戶主導的單一資金信托并駕齊驅的是“集合資金信托”。在目前階段，集合資金信托的主流客戶仍然是合格的個人投資者。2007年“新兩規”實施以來，以合格個人投資者為主導的集合資金信托同樣獲得快速發展。2010年1季度，全行業集合資金信托規模僅為2985.52萬億元，占同期全行業信托資產規模的比例僅為12.57%；到2010年4季度、2011年4季度和2012年1季度，全行業集合資金信托規模分別增長到6266.96億元、1.36萬億元和1.50萬億元，占同期全行業信托資產規模的比例分別提高到20.61%、28.25%和28.29%。毫無疑問，合格個人投資者的信托理財需求主導的信托市場的持續發展是中國信托業快速發展的第二塊奠基石。
從2012年1季度數據看，在全行業5.30萬億信托資產規模中，集合資金信托規模占比為28.29%，銀信合作單一資金信托規模占比33.78%，非銀信合作單一資金信托規模占比為34.15%，其他來源信托規模占比為3.78%。由此看來，以機構為核心的大客戶主導的單一資金信托、以個人為核心的合格投資者主導的集合資金信托和以銀行理財資金為主導的銀信合作單一資金信托形成了目前信托市場的“三足鼎立”之勢。
從市場面看，這三足的市場需求還遠未釋放，巨大的發展空間仍將長期存在，信托業持續增長的勢頭短期內仍會延續；從政策面分析，集合資金信托和非銀信合作單一資金不僅不會受到政策的鉗制，反而是政策長期鼓勵的方向，而銀信合作單一資金信托如果不加以轉型和創新，其長期下降的趨勢將不會扭轉，支撐未來信托業快速發展的支柱，很可能不是現在的“三足”，而是集合資金信托和非銀信合作單一資金信托這兩個支柱。
當然，由巨大需求支撐的中國資產管理市場，雖然奠定了廣義上信托業發展的市場基礎，但是，如果沒有足夠靈活的手段和工具，也無法轉化為支撐信托業持續發展所需要的細分信托市場。而信托作為資產管理的一種方式，本身所具有的靈活的需求滿足功能、靈活的財產運用方式和靈活的資產配置方式等制度優勢，將是信托公司永遠取之不盡、用之不竭的創新源泉，由此將長期構成信托公司在中國資產管理市場上的獨特競爭優勢。“成長的市場”+“方便的創新”，正是我們對信托業持續發展的信心所在。
三、悄然的變化：“量變”中的“質變”趨勢
“新兩規”以來，信托業信托資產規模幾乎每年均以萬億元以上的增長不斷刷新紀錄，2007年：9491.53億；2008年：1.22萬億；2009年：2.01萬億；2010年3.04萬億；2011年4,81萬億；2012年1季度5.30萬億。在這過程中，人們更多關注的是“巨量”的表象，以及由“巨量”引發的對“質”的不安和擔憂，并沒有沉心下來仔細思量中國信托業的“質變”之旅。其實，在“量”的發展同時，中國信托業的“質”也在悄然地發生變化，在不斷地進行提升，中國信托業從“量變”到“質變”的演變之旅已經開始。期間，請記住2010年、2011年和2012年1季度這三個連貫的時期內所發生的三個具有“里程碑”式的事件：
2010年：信托業主營信托業務的盈利模式終得確立。2010年底，全行業信托業務報酬收入首次超過固有業務收入，當年全行業經營收入283.95億元，信托業務收入166.86億元，占比達58.76%。雖然從2000年開始，信托業就定位于“主營信托業務的金融機構”，但在2010年之前的10年期間，固有業務收入一直超過信托業務收入，“主營信托業務”只是一個夢想，2010年，這個夢想終于化成現實，這說明中國信托市場是有潛力的，中國信托業的制度定位是正確的。2011年底，全行業經營收入增加到439.29億元，信托業務收入就占346.06億元，占比更是高達78.78%。雖然2012年1季度信托業務收入占比為49.38%，但這只是季度數據，預計全年數據將不會改變信托業務收入為主的趨勢。
2011年：以高端客戶驅動的信托業務發展模式得以確立。2007年實施的“新兩規”，引入“合格投資者”概念，旨在引導信托公司發展成為為高端客戶提供信托服務的專業資產管理機構。但在2011年之前，一直是銀信合作項下的銀行低端理財客戶主導信托業務的發展。到2010年底，全行業信托資產規模為3.04萬億元，面向高端合格投資者的集合資金信托業務規模僅為6266.96億元，占比20.61%；非銀信合作項下大客戶驅動的單一資金信托規模僅為6100億元，占比20.06%，兩項合計為1.23萬億元，占比為40.67%，不足信托總規模的50%，同期銀信合作規模則高達1.66萬億元，占信托總規模高達54.61%。
而到了2011年底，全行業信托資產規模增長為4.81萬億元，面向高端合格投資者的集合資金信托業務規模已增加為1.36億元，占比提高到28.25%；非銀信合作項下大客戶驅動的單一資金信托規模則增加到1.61億元，占比提高到33.47%，兩項合計為2.97萬億元，占比已超過同期信托總規模的50%，達到61.72%，與此同時，同期銀信合作規模為1.67萬億元，占同期信托總規模的比例已下降為高達34.72%。至此，以高端客戶驅動的信托業務發展模式得以確立。這一趨勢在2012年度1季度繼續維持。2012年度1季度，全行業信托資產規模5.30萬億，集合資金信托規模為1.50萬億，占比28.29%；非銀信合作項下大客戶驅動的單一資金規模為1.81萬億，占比為34.15%，兩項合計為3.31萬億元，占同期信托總規模的比例又提升至62.44%；相比之下，銀信合作規模為1.79萬億元，占同期信托總規模的比例進一步下降為33.83%。
2012年1季度：融資類信托規模比例首次降到50%以下。[注冊加拿大公司]2007年實施的“新兩規”，不僅旨在引導信托公司向從事高端客戶驅動的信托業務發展模式轉型，也意在引導信托公司提升投資管理能力，向投資類信托業務發展模式轉型。自2007年以來，雖然信托公司融資類信托業務比例逐年下降，但在2012年1季度之前，占全行業信托資產的比例一直在50%以上：2010年1季度為61.55%，2010年4季度為59.01%，2011年4季度為51.44%。2012年1季度，轉折點來臨了，融資類信托在同期信托總規模的占比下降到了49.65%，雖然環比只下降了1.79個百分點，但首次降到了50%以下，其重大意義在于宣告了融資信托為主導的信托業務發展模式的終結。
與此同時，投資類信托業務占同期全行業信托總規模的比例則在逐年上升：2010年1季度僅為17.78%，2010年4季度提升為23.87%，2011年4季度又提升為35.81%，2012年1季度進一步提升為37.85%。雖然投資類信托業務至今還沒有成為主導型信托業務，但其主導的發展趨勢已然形成，在不遠的將來，投資類信托將主導行業的發展，這是完全值得期許的。
當然，數字的變化記錄和反應了信托業從“量變”到“質變”的發展趨勢，但是，中國信托業要真正的實現“質”的飛躍和突破，完成“鳳凰涅槃”式的華麗轉身，并不是一朝一夕的事情，也許還要經歷一個漫長甚至曲折的過程。快速發展過程中不可避免積累起來的風險能否經受住市場的考驗、信托作為優良資產管理方式的制度安排能否不斷完善、信托公司作為卓越資產管理人的信譽和能力能否牢固建立…所有這些使信托業實現真正“質”的飛躍的因素，需要時間，需要耐心，更需要業界和監管機構的努力。慶幸的是，我們已經朝著正確的方向在走，而且正在做著正確的事情，我們離目標只會越來越近，而不是相反，走得越來越遠。
