信托掘金新三板模式全解：中建投加速搶灘

目前而言，中建投推出的新三板類信托產(chǎn)品大致可分為三種類型，其一為私募基金合作模式；其二為券商合作模式；其三則為PE+券商的雙投顧結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品模式。

公司內(nèi)部以各地投行部門為主已有多個團隊在同時運作此類業(yè)務(wù)，新三板已被當(dāng)做公司目前的重點業(yè)務(wù)力推。

　　站在風(fēng)口上的新三板正迎來一場前所未有的資本盛宴。

　　去年以來的上乘表現(xiàn)，[�？� 注冊香港公司服務(wù)]已吸引了各路資金大舉入市。繼資管計劃等相關(guān)產(chǎn)品率先問世后，信托公司在新三板市場上的布局也開始緊密提速。

　　目前在該領(lǐng)域投入最大精力的中建投信托，相關(guān)項目已進入密集的落地周期，除此前已經(jīng)推出的三個信托計劃外，預(yù)計四月末將完成十余單項目發(fā)行。

　　三類模式業(yè)已成型

　　具體而言，其今年1月底推出的首單新三板產(chǎn)品便為第一種類型，合作方為私募基金上海鼎鋒資產(chǎn)管理有限公司。

　　推介材料顯示，產(chǎn)品期限為2+1+1，所募資金直接或間接投資于已掛牌的新三板股權(quán)、定增、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等，主要投向TMT、大消費、大健康、高端裝備等領(lǐng)域，并限定單一主投項目不超過總規(guī)模的30%，投資項目原則上已做市或有明確做市意向的公司。

　　據(jù)中建投信托內(nèi)部人士透露，這種模式雖非結(jié)構(gòu)化設(shè)計，但為了與投顧進行利益綁定，促其更充分的獲取投資收益，交易安排中設(shè)置了B類信托受益權(quán)，由鼎鋒資產(chǎn)進行跟投。

　　而中建投落地的第二單產(chǎn)品則選擇了與券商合作的第二種模式，合作方為中信建投證券，產(chǎn)品期限為2+1年，交易結(jié)構(gòu)也變?yōu)橛芍薪ㄍ缎磐邪l(fā)行設(shè)立集合資金信托計劃，先投向中信建投設(shè)立的定向資產(chǎn)管理計劃，再由資管計劃用于投資已掛牌新三板股權(quán)、定增、參與投資新三板掛牌資產(chǎn)包等。

　　投資標(biāo)的公司選擇以大消費、大健康、軍工、節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為主。

　　在如上兩種模式中，信托公司收取的報酬均由固定管理費與浮動管理費兩部分構(gòu)成。信托計劃設(shè)定基準(zhǔn)投資收益率為8%，委托人年化收益低于此標(biāo)準(zhǔn)時，收益全部分配給受益人；如年化收益超過8%，則信托及投資顧問可各收取一定比例的業(yè)績分成。

　　另據(jù)了解，近日，中建投即將推出的第四單項目還是采用了如上第一種私募合作模式，但不同的是，在新三板投資企業(yè)標(biāo)的的選擇上，將聚焦鎖定于健康行業(yè)。

　　除上述外，最近成立的《中建投·新三板投資基金3號（東海天堂一期）集合資金計劃》則采取了第三種結(jié)構(gòu)化模式，總規(guī)模不超過5000萬元，優(yōu)先劣后比例不高于2：1。

　　信托資金投資于新三板掛牌企業(yè)的定向增發(fā)、并購機會、期權(quán)、優(yōu)先股及可轉(zhuǎn)債，及參與新三板掛牌企業(yè)的二級市場交易等。

　　項目采取了雙投顧模式，一為浙江天堂硅谷資產(chǎn)，二為東海證券（或其指定子公司）。

　　據(jù)了解，如上項目將主要參與掛牌后至做市前的兩個階段，參與公司主要為券商親擬做市公司，以獲得明確的退出渠道，參與價格原則上與做市庫存股價格趨同。退出方式則以做市交易退出為主，競價交易、并購/轉(zhuǎn)板為輔。

　　項目一期部分期限約20個月，于2016年10月20日終止，操作過程大致可分為三個階段。

　　首先，在項目成立日起12個月為初始投資期，將根據(jù)投顧建議，以投資為主。其次，成立滿12個月至2016年7月20日為循環(huán)投資期，在充分考慮退出效率的前提下循環(huán)投資。最后，2016年7月21日至2016年10月20日，則僅進行退出操作，不再新投。

　　具體到投資運作層面該項目也約定投資期屆滿時，投資項目不低于5個，在集中度方面的要求是單一被投企業(yè)投資金額比例不超過信托計劃實際募集總規(guī)模的20%，經(jīng)投資決策組審批同意后，對特別優(yōu)質(zhì)企業(yè)的追加投資也不得超過總規(guī)模50%。

　　而項目的投資回報部分，要先分配完成優(yōu)先級和劣后級本金及預(yù)期基礎(chǔ)收益（分別為9%和10%）之后，剩余部分以10%、65%、20%和5%的比例分別向優(yōu)先級、劣后級、投資顧問和管理人分配超額收益。

　　仍需“借力”投顧

　　2015年被視為新三板市場的黃金元年，事實上，自2014年股轉(zhuǎn)系統(tǒng)面向全國運行之后，不僅掛牌公司快速激增，覆蓋面不斷擴大，也表現(xiàn)出較大的市值潛力，引得各路資本紛紛拼搶先機。

　　在信托之前，對資本市場嗅覺更為敏感的基金、私募、券商、PE操刀的新三板資管產(chǎn)品早已呈現(xiàn)井噴之勢，2014年5月寶盈基金子公司推出的寶盈中證新三板1期資管產(chǎn)品半年獲得50%的收益，多家公募基金的新三板產(chǎn)品規(guī)模也接近或超過1億元。

　　除此之外，P2P也開始謀劃進入新三板市場，受政策限制的險資也躍躍欲試，場外靜待投資大門的開啟。

　　據(jù)中建投信托相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，目前公司內(nèi)部以各地投行部門為主已有多個團隊在同時運作此類業(yè)務(wù)，新三板已被當(dāng)做公司目前的重點業(yè)務(wù)力推。

　　“資本市場目前的結(jié)構(gòu)性機遇需要把握，與券商、私募等機構(gòu)相比，信托在這一領(lǐng)域并不具備傳統(tǒng)優(yōu)勢，但對于剛剛起勢的新三板，大家就相當(dāng)于站在同一起跑線，非常適合信托適時介入。”

　　而除了從資金端考慮，把握資本市場機遇豐富投資品種外，為相關(guān)企業(yè)提供包括并購在內(nèi)的更多金融服務(wù)也是信托介入這一領(lǐng)域的重要目的。

　　不僅中建投如此，中信信托不久前也已經(jīng)開始在新三板投資領(lǐng)域展開布局，“中信·道域1號新三板金融投資集合資金信托計劃”由上海道域資產(chǎn)管理中心擔(dān)任投資顧問，產(chǎn)品期限設(shè)定為2+1年，主要采用競價交易及協(xié)議交易的方式參與新三板投資。除此之外，也仍有多家公司開始醞釀相關(guān)項目落地。

　　但亦有不少信托機構(gòu)對新三板業(yè)務(wù)都持觀望態(tài)度，認(rèn)為相對公募基金、券商等機構(gòu)，信托在證券投資領(lǐng)域并無固有優(yōu)勢和經(jīng)驗，無論從投研能力，還是交易投資能力，都不具備突出優(yōu)勢。

　　此外，新三板企業(yè)良莠不齊，這當(dāng)中必然要求新三板產(chǎn)品管理機構(gòu)具備相當(dāng)突出的辨別企業(yè)投資價值的能力。而且新三板投資建倉周期較長、封閉周期亦較長，流動性較差等問題，對于信托而言更是具有很高的操作難度。

　　因此目前來看，[注冊香港公司深圳服務(wù)]在已經(jīng)落地的新三板項目中，信托公司仍未扮演絕對主導(dǎo)的角色，投資標(biāo)的選擇和策略主要還是由投資顧問操刀，但信托擁有一票否決權(quán)。

　　而信托公司也已自建了專門的投資團隊，以對投顧的操作進行監(jiān)督。